Proč je klíčem k ekonomickému oživení zvýšení tempa očkování a normalizace měnové politiky

S tím, jak růst sílí a důvěryhodnost inflačního cílení RBI se dostává pod větší kontrolu, bude změna politiky stále pravděpodobnější.

Na očkovacím táboře v Lucknow (Express Photo: Vishal Srivastava, File)

Během několika měsíců Indie přešla od nedostatku nemocničních lůžek k předvádění přeplněných prázdninových středisek. Virální videa ucpaných silnic do horských stanic a přeplněných trhů, čerstvě po smrtící druhé vlně, jsou příznakem rychlého oživení ekonomické aktivity, protože nejhorší omezení blokování skončila.

Dosavadní ukazatele růstu naznačují teflonové hospodářství v krátkodobém horizontu – mělký propad v květnové ekonomické aktivitě, po kterém následovalo oživení v červnu, zpět na dubnové úrovně. Externí, investiční a průmyslový sektor byl relativně odolný, přičemž hlavní nápor nesla spotřeba a služby. Bez ohledu na známky určité únavy v ultravysokých frekvenčních indikátorech v červenci se zdá, že škody způsobené druhou vlnou jsou z velké části omezeny na duben až červen 2021.

Nicméně zotavení ve tvaru K znamená, že lehké praskliny na horní straně skrývají mnohem větší strukturální zlomové linie níže. Pew Research Center odhaduje, že pandemie vedla k nárůstu chudých v Indii o 75 milionů, zatímco střední a vyšší střední třída se zmenšila o 39 milionů. Nedávný průzkum ILO zjistil, že nejhůře postižené – malé a střední podniky a jejich neformální pracovní síla – mají potíže s přístupem k vládním programům podpory pandemie. Tyto strukturálnější jizvy se mohou v údajích o HDP v nadcházejících čtvrtletích rozmazat, protože ekonomika se rychle normalizuje spolu se silným globálním růstem, fiskálním aktivismem a snadnými finančními podmínkami, ale téměř jistě ovlivní příběh střednědobého růstu.

V blízké budoucnosti však existují dvě nadcházející makro pivoty, které je třeba navigovat. Za prvé, je to pivot vakcíny. Konečné uvolnění ekonomiky zůstává podmíněno tím, že se nechá očkovat kritické množství, což by po uskutečnění mělo vyvolat oživení spotřebitelského a podnikatelského sentimentu. Vakcinační pivot je také účinnou pojistkou proti možné třetí vlně – riziku pro krátkodobý růst. Nevýrazné tempo vakcinace v červenci a čerstvé informace o očkovacích přípravcích naznačují, že existuje riziko zpoždění pivotování, ke kterému dojde v srpnu, a podle naší základní projekce, že do konce roku 2021 bude očkováno přibližně 50 procent populace. Nicméně zrychlení tempa očkování v posledních dnech a vyšší séroprevalence hlášená v některých státech jsou vítanou zprávou.

Druhým stěžejním bodem je politika. Když je inflace pod kontrolou, pak flush likvidity a ultra-akomodativní měnová politika pomůže zabít dvě mouchy jednou ranou – zajistí snadné finanční podmínky a pomůže kontrolovat výpůjční náklady rozsáhlého vládního výpůjčního programu. Tato strategie však není finančně náročná. Účinně využívá důvěryhodnost centrální banky při kontrole inflace jako zajištění. Takže když inflace vzplane a zůstane lepkavá, tato aritmetika se stává stále složitější.

Důsledným poselstvím RBI v poslední době bylo pohlížet na současný nárůst inflace jako na dočasný nárůst. Inflace CPI však v roce 2020 sleduje 5–6 procent na již tak vysoké základně 6,6 procenta, a to uprostřed zvýšených inflačních očekávání, pokračujících šoků na straně nabídky a hrozících šoků na straně poptávky. Domníváme se, že tyto faktory měly za normálních okolností vést k zvonění na poplach měnové politiky. Ale jak nedávno poznamenal guvernér Shaktikanta Das: Není to jako každý jiný rok, když inflace stoupne, začnete utahovat měnovou politiku.

Ale možná se ten rok chýlí ke konci, i když ne na srpnovém politickém setkání koncem tohoto týdne. Navzdory našemu očekávání, že RBI reviduje svou projekci inflace CPI o 40 bazických bodů výše, zpráva pravděpodobně zní, že se nejedná o změnu hry měnové politiky. Místo toho očekáváme zprávu o inflaci, která bude nadále tažena nabídkou, hospodářské oživení stále vyžaduje politickou podporu a výnosy dluhopisů je stále třeba držet pod kontrolou.

I když současný postoj měnové politiky tvrdí, že ekonomika není dostatečně vybavena k tomu, aby zvládla normalizaci politiky, jde spíše o to, kdy než zda. S tím, jak růst sílí a důvěryhodnost inflačního cílení RBI se dostává pod větší kontrolu, bude změna politiky stále pravděpodobnější. V naší základní projekci očekáváme zvýšení reverzní repo sazby o 40 bazických bodů ve čtvrtém čtvrtletí a poté kumulativní zvýšení o 75 bazických bodů v roce 2022.

Širším a pravděpodobně složitějším problémem pro centrální banky, vlády a skutečně veřejnost je, jak žít s Covidem. I při plošném očkování mohou být budoucí vlny pandemie nevyhnutelné. Fiskální, monetární a administrativní politika nemůže zůstat v pozastaveném stavu nouze.

Tento sloupek se poprvé objevil v tištěném vydání 4. srpna 2021 pod názvem ‚Shots at revival‘.
Autor je indický ekonom a viceprezident společnosti Nomura.