Proč se Čína rozhodla zachránit Evergrande

Jahangir Aziz píše: Je to zatím nejsilnější signál, že žádná společnost není ‚příliš velká na to, aby zkrachovala‘ a že pro ně neexistují žádné státní záruky.

Žena s obličejovou maskou, která se má chránit před koronavirem, prochází kolem mapy znázorňující rozvojové projekty Evergrande v Číně na městském náměstí Evergrande v Pekingu (AP)

Při hodnocení 19. konference Komunistické strany (ČKS) v roce 2017 jsme uvedli, že se ukáže, že to bude zlomový okamžik Číny (IE, 3. listopadu 2017). Zatímco pozornost médií a trhu se soustředila na odstranění desetiletého funkčního limitu pro vedení strany a předsednictví, považovali jsme za důležitější opětovné vyjádření základního rozporu, kterému ČKS čelí.

Pojem hlavního rozporu je ústředním bodem toho, jak Strana vidí ekonomiku, politiku a společnost. Vzhledem k dominanci strany to zase stanoví zastřešující rámec politik na všech úrovních vlády. Po ekonomické destrukci způsobené kulturní revolucí Kongres v roce 1981 pod vedením Teng Siao-pchinga zopakoval hlavní rozpor jako napětí mezi stále rostoucími materiálními potřebami lidí a zaostalou společenskou produktivitou namísto třídního boje mezi proletariátem a buržoazií, jak bylo identifikováno. od Mao Ce-tunga. Aby se tento rozpor vyřešil, byly změněny politiky a ekonomika reformována tak, aby v příštích třech desetiletích zajistila a udržela ohromující 10procentní průměrný růst. Růst s sebou ale také přinesl rozsáhlé vedlejší škody, od vysoké páky až po vážné zhoršování životního prostředí. Zatímco v roce 2010 zahájila ústřední vláda proces k obnovení rovnováhy ekonomiky, pokrok na místě byl pomalý; často obcházeno místními správami, které stále fungují v rámci cíle strany zaměřit se na růst a zaměstnanost.

Aby sjednotil cíle strany a cíle všech úrovní vlády, Kongres v roce 2017 zopakoval hlavní rozpor jako napětí mezi nevyváženým a neadekvátním rozvojem a stále rostoucí potřebou lidí po lepším životě. To radikálně změnilo pohled strany na Čínu: Už to není ekonomika s nízkými příjmy, která potřebuje každý rok vytvářet miliony nových pracovních míst, aby udržela sociální stabilitu, ale rostoucí národ se středními příjmy aspirující na lepší kvalitu života. Zhodnotili jsme, že nový rámec CCP by měl stejně dramatický dopad jako přepracování z roku 1981 – růst by se zpomalil, regulace by se zpřísnily a pákový efekt by byl omezen.

Tento scénář se široce odehrává od roku 2018, navzdory dvěma velkým otřesům – zvýšenému napětí s USA a pandemii. Vidíme relativně přísnou fiskální a měnovou politiku; přetrvávající zpřísňování na trhu s bydlením; přejmenování soukromých výukových programů na neziskové; celoekonomický tlak na dekarbonizaci; a nechat korporace se slabými rozvahami do platební neschopnosti, jak byly prvky změny režimu předpovězeny na 19. sjezdu strany. V nejnovější verzi jsou změny politiky formulovány z hlediska cílů společné prosperity.

Kde do toho všeho tedy zapadá úvěrový stres v Evergrande? Je to další projev probíhající změny režimu, i když s jedním velkým rozdílem. Trh by bral stres po svém (protože za poslední tři roky dochází k rostoucí frekvenci nesplácení), pokud by se jednalo o běžnou realitní společnost nebo o středně velkou banku. Ale Evergrande je největší developer v Číně a patří mezi největší na světě. Vzhledem k velikosti není bezdůvodné se obávat, že přímý dopad nebo finanční nákaza mohou být velké. Takové obavy jsou však přehnané. Za prvé, i když je sektor nemovitostí stále podstatnou součástí ekonomiky, příspěvek sektoru nemovitostí k postpandemickému oživení byl skromný. Kromě toho se neočekával významný obrat v tomto odvětví, který by podpořil oživení v roce 2022. V důsledku toho bude dopad na růst pravděpodobně omezený. Za druhé, finanční závazky společnosti, i když jsou v absolutním vyjádření velké, tvoří asi 0,65 procenta čínského podnikového a vládního dluhu dohromady (zásoba celkového sociálního financování) a bankovní půjčky samy o sobě jen 0,25 procenta celkových bankovních úvěrů. Vazby na offshore banky a finanční instituce jsou ještě menší.

To znamená, že v sektoru nemovitostí není vše v pořádku. Rozvahy mnoha developerů také v posledních letech oslabily kvůli zpomalení prodeje a cen vyvolanému politikou. Zátěžové testy naznačují, že bankovní sektor může být ohrožen, pokud míry defaultu dosáhnou historických maxim. Čínské banky jsou však v průměru dobře vybavené a kapitalizované. A co je důležité, úřady pravděpodobně nedovolí, aby se rozvinula rozsáhlá úvěrová událost. Navzdory velmi vysokému objemu dluhu Číny (téměř 300 procent HDP) si vláda a centrální banka stále ponechávají dostatečný politický prostor, aby zajistily, že se takovému celosystémovému stresu zabrání.

Proč tedy úřady nezasáhly, aby zabránily kolapsu Evergrande? Protože to, že tak neučiníme, je zatím nejsilnějším signálem, že žádný podnik není příliš velký na to, aby mohl zkrachovat, a že za něj neexistují žádné státní záruky. Investoři a analytici (včetně multilaterálních institucí) po celá léta nabádali Čínu, aby povolila nesplácení jako způsob eliminace předpokladu trhu o implicitních státních zárukách, což zatemnilo jakékoli smysluplné rozlišování mezi dobrými a špatnými úvěry, což vedlo ke zkreslené alokaci kapitálu a značné ztráta účinnosti. I když by mohlo dojít ke krátkodobým bolestem a dokonce k určitému přelévání do širšího finančního systému, ve střednědobém horizontu tato nečinnost pravděpodobně zlepší oceňování úvěrů a efektivitu kapitálu.

Zatímco očekáváme, že se čínská ekonomika v nadcházejících čtvrtletích zotaví z pravděpodobného téměř nulového sekvenčního růstu ve 3Q (meziroční růst by měl zůstat nad 6 procenty), ve střednědobém horizontu bude růst směřovat do 4–5 procentní rozsah, s výrazným přerovnáním hnacích sil růstu, včetně sektorových posunů, přerozdělování příjmů směrem k domácnostem a pryč od podniků a rotace směrem k větší spotřebě služeb. Za účelem provedení těchto změn se zásadně změní čínská politika a regulační režim. Tento proces již probíhá. A v hledáčku jsou také země se silnými obchodními a finančními vazbami s Čínou. Pokud se Čína změní, změní se i tyto vazby. Svět se musí připravit na Čínu 3.0.

Tento sloupek se poprvé objevil v tištěném vydání 25. září 2021 pod názvem ‚Welcome to China 3.0‘. Autorem je hlavní ekonom rozvíjejících se trhů, J.P. Morgan. Toto jsou jeho osobní názory