Oživení vedené zisky na úkor mezd má důsledky pro poptávku, nerovnost a politiku

Takže i když se ekonomiky uzdraví z COVID-19, hrozí, že rozdělení příjmů mezi kapitál a práci bude velmi vychýlené ve prospěch kapitálu. Proč na tom záleží? Odhlédneme-li od problémů s akciemi, to zlověstně předpovídá budoucí poptávku.

Takže i když se ekonomiky uzdraví z COVID, hrozí, že rozdělení příjmů mezi kapitál a práci bude velmi vychýlené ve prospěch kapitálu. (Soubor fotografie)

Výtisky HDP by měly být viděny dvěma hranoly. První je to, co nám říkají o minulosti. Zde byly zprávy obecně lepší, než se očekávalo. Například USA a Indie zaznamenaly v minulém čtvrtletí mnohem silnější oživení, než se dříve předpokládalo, výroba se prudce odrazila a v případě Indie se spojení mezi virem a mobilitou podařilo přerušit úspěšněji, než se očekávalo.

Ale je tu ještě jedno, více perspektivní, prizma, přes které musíme také nahlédnout. HDP je obvykle vykazován dvěma způsoby: na sektorové, produkční straně (zemědělství, zpracovatelský průmysl, služby) a na funkční, výdajové straně (spotřeba, investice, čistý export). Existuje však třetí způsob, jak krájet koláč – příjmová strana. Přidaná hodnota musí nakonec připadnout na různé výrobní faktory. Na straně příjmů je tedy HDP jednoduše součtem zisků, mezd a nepřímých daní. To vyvolává otázku: Které výrobní faktory pohánějí oživení a které nesou zátěž?

Odpověď by měla poskytnout určitou pauzu. Ekonomické oživení v mnoha částech světa je příliš vychýlené pro pohodlí, poháněné neúměrně kapitálem než prací. Ve Spojených státech vzrostly zisky podniků v minulém čtvrtletí čtyřikrát rychleji než HDP, což je dramaticky více, než se očekávalo. V Indii vzrostly čisté zisky kotovaných společností v minulém čtvrtletí o 25 procent (v reálných hodnotách). A to navzdory klesajícím výnosům, protože firmy agresivně snižují náklady, včetně náhrad zaměstnancům. Vzorek asi 600 kotovaných firem skutečně ukazuje, že náklady na zaměstnance (jako procento EBITDA) byly nejnižší za 10 čtvrtletí. Přemýšlejte o tom, co to znamená. Pokud zisky kotovaných společností rostou o 25 procent, a přesto HDP klesl o 7,5 procenta, odhaluje to (výstavbou) významný tlak na zisky nekótovaných malých a středních podniků, mzdy a zaměstnanost.



To koreluje s tlaky na trhu práce po celém světě. Nábor zaměstnanců v USA se v listopadu prudce zpomalil a míra nezaměstnanosti by podle prognózy měla i na konci roku 2021 stále zůstat poblíž 6 procent – ​​téměř dvojnásobek úrovně před COVID. Ve vzorku pěti východoasijských ekonomik se příjem ze zaměstnání snížil – v roce nominální hodnoty — v roce 2020. Tlaky na trhu práce jsou patrné i v Indii. Poptávka domácností po MGNREGA zůstává velmi vysoká, což naznačuje značné oslabení trhu práce. Míra zaměstnanosti (holističtější měřítko, protože míra participace prudce poskočila) v některých průzkumech trhu práce stále ukazuje asi o 14 milionů méně zaměstnaných ve srovnání s únorem a růst nominálních mezd v celém světě 4 000 kotovaných firem se zpomalil z přibližně 10 procent. na 3 procenta za posledních šest čtvrtletí.

Názor | P Chidambaram píše: Celková ekonomika je ve špatném stavu, tvorba politiky je zmatená a nároky na oživení jsou přehnané

Takže i když se ekonomiky uzdraví z COVID-19, hrozí, že rozdělení příjmů mezi kapitál a práci bude velmi vychýlené ve prospěch kapitálu. Proč na tom záleží? Odhlédneme-li od problémů s akciemi, to zlověstně předpovídá budoucí poptávku. Pro kteroukoli firmu může být rozumné zvýšit zisk snížením odměn zaměstnancům. Ale pokud by každá firma uplatňovala tuto strategii, jednoduše to kanibalizuje budoucí agregátní poptávku a ziskovost pro všechny firmy – hlavní omyl složení, který Keynes vyjmenoval. Slabá poptávka zase odrazuje od opětovného náboru a posiluje rizika usazení se do suboptimální rovnováhy.

Je jisté, že dramatické zrychlení technologického přijetí během pandemie a rozdílné dopady na produktivitu, které má na kapitál, kvalifikovanou a nekvalifikovanou pracovní sílu, budou mít pravděpodobně hlubší a sekulární dopady na budoucí mix kapitálu a pracovní síly, potenciálně zdůrazní stávající rozpory a nespravedlnosti. Ale to je širší debata na jiný den.

V mezidobí je pro Indii obzvláště důležité zachovat ostražitost ohledně trhů práce. Soukromá spotřeba byla stále více financována domácnostmi, které snižovaly úspory a zadlužovaly se před COVID-19. Pokud tedy tlaky na trhu práce přimějí domácnosti k tomu, aby tento šok vnímaly jako kvazipermanentní zásah do příjmů, budou domácnosti motivovány k tomu, aby v budoucnu spořily, nikoli utrácely.

To neznamená, že se okamžité zotavení zastaví. Zatímco se očekává, že ekonomická dynamika se zpomalí, protože zadržovaná poptávka odezní, úroveň produkce bude postupně dosahovat úrovně před COVID, jak se ekonomika normalizuje. Otázkou je, co bude pohánět růst poté? Pokud tlaky na trhu práce naruší soukromou spotřebu a neúplné globální oživení v roce 2021 zhorší vyhlídky na export, nebudou podnikatelé muset investovat, zejména s úrovněmi využití výroby pod 70 procent, které směřují k vypuknutí COVID-19. Investici bude muset předcházet trvalý zdroj konečné poptávky.

Zde bude muset být politika, zejména fiskální, podporována déle, než se původně předpokládalo. Američtí politici si uvědomují nerovnoměrnou povahu oživení a vyjednávají o dalším fiskálním balíčku a jen malý zlomek velkého diskrečního stimulu, který eurozóna a Japonsko vložily, bude příští rok zrušeno. Rozvojové ekonomiky mají sice menší míru politické volnosti, ale mají také méně záchranných sítí, aby zvládly výpadky trhu práce. Fiskální politika si tedy nemůže dovolit, aby se příští rok stala brzdou.

Názor | Amartya Lahiri píše: O hospodářském růstu se můžeme mnohému naučit z naší minulosti az Pákistánu

Fiskální reakce Indie byla zatím zdrženlivá, přičemž celkové výdaje centra byly podobné jako v loňském roce a státní kapitálové výdaje byly pod tlakem. Je proto důležité, aby centrum ve zbývajících měsících zvýšilo výdaje. V říjnu došlo ke skokovému nárůstu centrálních kapitálových výdajů a tato dynamika musí být zachována. Ještě důležitější je, že veřejné investice a velký tlak na infrastrukturu musí být leitmotivem příštího rozpočtu. To bude zásadní pro zvýšení poptávky, vytváření pracovních míst, nahromadění soukromých investic a zlepšení vnější konkurenceschopnosti ekonomiky. Ale jak se s těmito výdaji vyrovnáte, když se konsolidovaný fiskální deficit – který letos skončí nad 11 procenty HDP – musí od příštího roku snižovat, i když velmi postupně? Zdvojnásobením prodeje aktiv veřejného sektoru. Pokud jsou vyšší výdaje na infrastrukturu financovány vyšším prodejem aktiv, lze celkový fiskální deficit (který je důležitý pro dluhopisové trhy a úrokové sazby) pomalu snižovat, i když základní fiskální impuls (který je důležitý pro růst a zaměstnanost) zůstává pozitivní. To je jediný způsob, jak provést fiskální konsolidaci, aniž by to způsobilo fiskální brzdu.

V roce 2020 vedla tento poplatek měnová politika. Ale vzhledem k tomu, že inflace nadále zůstává lepkavá a zvýšená, má RBI do budoucna méně stupňů svobody. V roce 2021 proto musí štafeta přejít z monetárního na fiskální, zejména proto, že posledně jmenovaný je spíše chirurgickým nástrojem zaměřeným na malé a střední podniky a trh práce.

Silnější než očekávaný tisk HDP je velmi povzbudivý. Ale to je začátek dlouhé cesty zpět. Pokud se růst letos sníží o 7,5 procenta a příští rok se vrátí o 12 procent, aktivita na začátku roku 2022 bude stále asi 7 procent pod úrovní předpokládanou před COVID, což odráží určité ekonomické jizvy. Zbývá tedy ještě mnoho udělat. Vzrušení kolem vakcíny by nemělo zastírat tento základní předpoklad.

Tento článek se poprvé objevil v tištěném vydání 5. prosince 2020 pod názvem ‚Kanár v uhelném dole‘. Autor je hlavní indický ekonom v J.P. Morgan. Všechny pohledy jsou osobní.