Rodící se oživení růstu, i když je povzbuzující, bude stále potřebovat vládní podporu

Jednou z klíčových atrakcí každé rozpočtové sezóny je úzká cesta mezi růstem a fiskální obezřetností. Příští rok tomu nebude jinak, až na to, že lano bude nastaveno výrazně výše od země.

Ratingové agentury budou hledat známky důvěryhodného a kalibrovaného plánu na návrat k fiskální konsolidaci a zajištění udržitelnosti dluhu, zejména s ohledem na to, že jak agentury Moody's, tak Fitch již snížily výhled ratingu Indie na negativní.

Pro zotavujícího se pacienta z pandemie se indické ekonomice daří dobře. Na rozdíl od jiných zemí se Indie vzepřela očekáváním a zvládla sváteční období, aniž by zaznamenala oživení případů pandemie a úmrtí. To umožnilo mnohem rychlejší tempo ekonomické normalizace. Nejnovější údaje indexu normalizace Nomura India (NINI), který se pokouší změřit rozsah normalizace, naznačují, že ukazatele spotřeby a investic se již rychle blíží úrovním před pandemií, a zatímco sektor služeb zaostává na straně nabídky, průmyslový sektor již dohání ztracenou půdu.

Pohled dalekohledem vypadá zatím poměrně pozitivně. Dlouhé období ultra-akomodativní měnové politiky vedlo k poklesu reálných úrokových sazeb a spreadů pro podniky a domácnosti, což by nakonec mělo přijít jako opožděná úleva pro sektory citlivé na úroky. Vzhledem k tomu, že očkování vakcínou se nyní dostane k masám, mělo by nakonec dojít ke konečnému odblokování ekonomiky a ze stínu pandemie se konečně vynoří zaostávající odvětví, jako je cestování, cestovní ruch a pohostinství. Vzhledem k tomu, že i další země začínají těžit z očkovací látky, růst exportu a investiční cyklus Indie by se také měl začít zotavovat. Řada reforem, které byly dosud provedeny v oblasti práce, výroby a širšího usnadnění podnikání, by také měla rozdmýchat některé z těchto zadních větrů. Celkově předpokládáme, že růst reálného HDP ve fiskálním roce 22 zrychlí meziročně o hvězdných 13,5 procenta po průměrné hodnotě -6,7 procenta ve fiskálním roce 21.

Rodící se oživení růstu však bude stále potřebovat podporu. Dopad pandemie na neformální ekonomiku a případná zpětná vazba k formální ekonomice se statisticky projeví až se zpožděním. Indie s největší pravděpodobností prožívá klasické oživení ve tvaru K, kde se podniky a domácnosti se silnějšími rozvahami zotavují robustněji, zatímco menší firmy a chudší domácnosti pravděpodobně zůstávají uvězněny v začarovaném kruhu chudoby a zadlužení vyvolaného pandemií. Světová banka ve svém výhledu z ledna 2021 odhaduje, že do konce roku v jižní Asii klesne pod hranici chudoby (1,90 dolaru za den) téměř 100 milionů lidí.

Jak se bude s ohledem na tento makroekonomický výhled utvářet rozpočet Unie na fiskální rok 22? Vývoj pandemie má dva důležité důsledky: Za prvé, zlepšující se situace znamená, že na rozdíl od jiných zemí, které jsou uprostřed blokády 2.0, se Indie nemusí příliš starat o obnovení opatření fiskální podpory ve stylu přežití. Odvrácenou stranou vzhledem k oživení ve tvaru K a nové pandemické chudobě je, že vláda bude mít více úst, která by krmila, zaměstnávala a společensky pomáhala. Už jsme byli svědky toho, jak se to odehrává letos, pokud jde o rozpočet na záruky zaměstnanosti na venkově, který se natahuje do švů.

To znamená, že rozpočty na výdaje, jako jsou dotace, vytváření pracovních míst, rozvoj venkova a další programy sociálního sektoru, pravděpodobně zůstanou velké. Náklady na očkování se přidávají k účtu. Vláda se také bude muset zaměřit na kapitálové výdaje, aby omezila poškození potenciálního růstu. Z fiskálního hlediska je těžké si představit velkou úlevu, pokud jde o vládní výdajové zatížení.

Rozpočet je však v konečném důsledku zčásti záměrem a zčásti aritmeticky. Fiskální deficit v příštím roce aritmeticky závisí na fiskálním deficitu, který vláda řídí ve FY21, a také na projekci růstu HDP pro FY22. V případě fiskálního deficitu v letošním roce, po měsících registrování komprese výdajů, nyní vidíme, jak vláda nastartovala své příjmové a kapitálové výdajové stroje. Podobně, se zlepšujícím se růstovým cyklem od 3. čtvrtletí fiskálního roku 21 dále, vidíme určitou opožděnou dynamiku v číslech příjmů, i když příliš málo a příliš pozdě na to, abychom se vyhnuli masivnímu nárůstu fiskálního deficitu v tomto roce. Nicméně šetrnost vlády k záchrannému balíčku proti pandemii na začátku roku bude mít dobré fiskální postavení. Očekáváme, že se fiskální deficit ve fiskálním roce 21 rozšíří na zhruba 7 procent HDP, což je omezeno na dvojnásobek předpandemického cíle ve výši 3,5 procenta HDP.

Pro projekci fiskálního deficitu FY22 je předpoklad růstu HDP zásadní nejen jako jmenovatel (vyšší nominální HDP znamená nižší poměr), ale také kvůli jeho dopadu na čitatele. Pokud vyšší růst nominálního HDP (růst reálného HDP plus inflace) není pouze důsledkem vyšší inflace – jak očekáváme příští rok – mělo by to vést k vyššímu výběru daní. Kromě toho se vláda může cítit povzbuzena, aby spoléhala na vyšší daně z paliva a hříchu, aby posílila pokladny. Vláda se také s největší pravděpodobností znovu podívá pod matraci dezinvestic. Celkově očekáváme, že se fiskální deficit ve fiskálním roce 22 zlepší na přibližně 5,3 procenta HDP.

Jednou z klíčových atrakcí každé rozpočtové sezóny je úzká cesta mezi růstem a fiskální obezřetností. Příští rok tomu nebude jinak, až na to, že lano bude nastaveno výrazně výše od země. Na jednu stranu by nebylo moudré strhnout náplast příliš rychle, právě když se ekonomika uzdravuje. Na druhou stranu je tu makroekonomická nutnost očistit se po letošním profouknutí veřejného dluhu. Ratingové agentury budou hledat známky důvěryhodného a kalibrovaného plánu na návrat k fiskální konsolidaci a zajištění udržitelnosti dluhu, zejména s ohledem na to, že jak agentury Moody's, tak Fitch již snížily výhled ratingu Indie na negativní.

Fiskální řízení je koneckonců trochu jako řízení letadla. Můžete stoupat tak vysoko, jak chcete, ale nakonec je to všechno o tom, jak hladce dokážete přistát.

Tento článek se poprvé objevil v tištěném vydání 18. ledna 2021 pod názvem The K-Shaped Budget. Autor je indický ekonom a viceprezident společnosti Nomura