Udržování přiměřených domácích úspor je zásadní pro řádné makroekonomické řízení

Je třeba se zaměřit na zvýšení míry úspor, jinak hrozí vytěsnění soukromých investic.

Bankovnictví, úspory, výdaje, indická ekonomika, indické úspory, rupie, dolar, míra úspor, investice, ekonomika, indický expresBohužel Indové šetří méně. Horší je, že naše míra úspor prudce klesla. (Express Photo by Ganesh Shirsekar)

Empirické důkazy ukazují, že rozvojové ekonomiky mají pozitivní dlouhodobou korelaci mezi úsporami a růstem. V rychle rostoucí ekonomice, jako je Indie, investice obecně převyšují domácí úspory a mezera je financována zahraničními úsporami. To se projevuje jako deficit běžného účtu. Udržování přiměřených domácích úspor je proto zásadní pro řádné makroekonomické řízení – tím spíše v dnešním náročném globálním prostředí.

Bohužel Indové šetří méně. Horší je, že naše míra úspor prudce klesla. Celková míra úspor (domácnosti, veřejný sektor a soukromý sektor), neboli podíl hrubých domácích úspor na HDP, se ve fiskálním roce 2018 propadla na 30,5 procenta z maxima 36,8 procenta ve fiskálním roce 2008 a mezitím nepatrně vzrostla. Od fiskálního roku 2012 to jde z kopce. Vnější šok globální finanční krize vedl k prudkému zpomalení veřejných úspor ve fiskálním roce 2009, kdy se vláda uchýlila k fiskálním stimulům. Míra úspor se v příštích třech letech nepatrně obnovila, aby poté ztratila dynamiku. To by mohlo zhoršit indický problém zpomalení růstu.

Pochopení podrobných trendů v míře úspor nám pomáhá určit řešení. Největší střadatelé v ekonomice, úspory domácností (vláda a podnikový sektor jsou další dvě kategorie) klesly z 23,1 procenta jako procenta HDP ve fiskálním roce 2010 na 17,2 procenta ve fiskálním roce 2018. její podíl na hrubých úsporách klesl z 68,2 % na 56,3 %. Úspory domácností ve fyzické formě (převážně v nemovitostech a také označované jako fyzické úspory) poklesly z 15,9 procenta na 10,3 procenta. Snížily se i finanční úspory, a to ze 7,4 procenta na 6,6 procenta. To je hlavním zdrojem obav, protože domácnosti jsou tradičně čistými dodavateli finančních prostředků do soukromého podnikového sektoru i do veřejného sektoru. To znamená, že přebytek úspor sektoru domácností nad jejich investicemi je použit k financování mezery mezi úsporami a investicemi ostatních dvou sektorů. Tato úroveň finančních úspor je tak akorát dostatečná na financování kombinovaného fiskálního deficitu centra a států. Pokračování tohoto trendu zmenší množství dostupných úspor pro usnadnění soukromých investic. Jinak řečeno, mohlo by to vést k vytěsnění soukromých investic.



Co vysvětluje pokles úspor domácností? Část odpovědi spočívá v trendu spotřeby. Údaje z národních účtů ukazují, že během několika posledních let soukromá spotřeba jako procento HDP vzrostla – v obrácení trendu zaznamenaného do počátku 21. století. Z přibližně 65 procent na začátku roku 2000 klesla soukromá spotřeba jako procento HDP na konci tohoto desetiletí na 55 procent. Od té doby se odrazila na 59,4 procenta ve fiskálním roce 2019.

Vzhledem k příznivé demografii se domácnosti stávají orientovanými na spotřebu a jejich finanční závazky rostou, o čemž svědčí retailové úvěry, které jsou se 17 procenty ročně nejrychleji rostoucím segmentem úvěrů za posledních pět let. Pravděpodobně k tomu došlo současně se zmírněním disponibilních příjmů domácností. Tento pokles míry úspor domácností je rovněž potvrzen prudkým poklesem elasticity úspor domácností (proporcionální změna úspor ke změně příjmů) od počátku tohoto desetiletí.

Jaké jsou tedy důvody poklesu míry úspor domácností? Hypotéza životního cyklu Franca Modiglianiho říká, že mladá populace obvykle spotřebovává více, než vydělává. Jednotlivci se v průběhu života snaží usměrnit svou spotřebu – půjčují si v době nízkých příjmů (počáteční pracovní roky) a spoří v obdobích vyšších příjmů. V Indii spadá asi 70 procent populace v produktivním věku do kategorie 20–40 let. Na druhé straně jsou úspory vládních korporací (resortních i nerezortních podniků) z velké části kompenzovány vládními úsporami (protože hospodaří s deficitem příjmů), což udržuje celkovou míru veřejných úspor na nízké úrovni.

Úspory soukromého firemního sektoru však tomuto trendu odporovaly a ve fiskálním roce 2018 vzrostly na 11,6 procenta HDP ze 7,4 procenta zhruba před deseti lety. Částečně je to důsledkem změny základního roku na rok 2011–12, která vedla k vyloučení fyzických aktiv kvazikorporací z domácností a zahrnutí do soukromých společností. Takže zatímco soukromé podnikové úspory prudce vzrostly, úspory domácností úměrně klesaly. Nárůst úspor soukromých společností je však v souladu s vyvíjejícími se globálními trendy úspor po globální finanční krizi. Podle výzkumu, zatímco na počátku 80. let byla většina globálních investic financována úsporami domácností, v současnosti jsou téměř dvě třetiny globálních investic financovány úsporami podniků.

Také v Indii by rostoucí podnikové úspory mohly být směrovány na financování soukromých podnikových investic, když se naskytne příležitost. Kromě těchto domácích zdrojů bude muset být zvýšení investic soukromého sektoru financováno zahraničními úsporami, což s sebou nese svůj vlastní soubor rizik. Je pozoruhodné, že expanze indické ekonomiky před světovou finanční krizí se časově shodovala s významným nárůstem úspor i investic. S nejistotou související s volbami za námi, měkčím postojem měnové politiky a odhodláním vlády tlačit růst nahoru se investice v budoucnu pravděpodobně zvýší. Pokud se však úspory úměrně nezvýší, deficit běžného účtu Indie by se mohl dostat pod tlak. Je zřejmé, že je čas znovu nastartovat účinný cyklus vysokých úspor, investic a růstu, aby se země vrátila na trajektorii vysokého růstu z minulosti. Prosazování finančních úspor domácností by vyžadovalo větší úsilí o finanční začlenění, případně pobídky ke spoření. Ty musí být doplněny reformami zvyšujícími produktivitu, které podpoří investice soukromého sektoru.

(Tento článek se poprvé objevil v tištěném vydání z 26. července 2019 pod názvem Dilema úspor. Joshi je hlavním ekonomem a Verma je hlavním ekonomem společnosti CRISIL)