Indičtí tech jednorožci získávají na úkor Číny. Je to požehnání nebo bublina čekající na prasknutí?

Bhaskar Chakravorti píše: To poslední, co si Indie může dovolit, je bublina, která splaskne a kapitál, talent a technologie mohou utéct a hledat útočiště jinde.

I když je vznik dynamického digitálního ekosystému skutečně vzrušující, je důvod se obávat rychlosti tohoto vzniku. (Ilustrace CR Sasikumar)

Investiční společnost Tiger Global Management se sídlem v New Yorku má reputaci v oblasti sledování a lovu jednorožců – startupů s oceněním přesahujícím miliardy dolarů. Pokud bychom letos sledovali tygrův proměnlivý pohled, zahlédli bychom zajímavý migrační fenomén: Méně pozorování jednorožců v Číně – obvykle největší biotop jednorožců mimo USA – a počátky úprku jednorožců v Indii. I když přesunutí pohledu tygra nemůže být dobré pro Čínu, obávám se, že nemusí být dobré ani pro Indii.

Ale nejprve mi dovolte ustoupit a doplnit příběh. Začneme proto v Číně, kde se zdá, že prezident Si Ťin-pching je odhodlaný omezovat své nejdynamičtější odvětví. Mluvím o čínském technologickém průmyslu, který loni přispěl více než 38 procenty k HDP země a byl klíčový pro řízení Covidu i ekonomiky. Přesto se Peking rozhodl zakročit proti tomuto odvětví a vymazal tržní hodnotu 1,5 bilionu dolarů. Zásah začal náhlým pozastavením tolik očekávané primární veřejné nabídky (IPO) Ant Group loni v listopadu, zatímco zakladatel Jack Ma, samotná tvář čínské technologie po celém světě, se záhadně dostal do ilegality. Aby intriky ještě nebylo málo, tlaky na Ant jen dále narůstaly. V hledáčku vlády to nebyla jen Mravenčí skupina. Čínské regulační orgány zastavily společnost Didi Chuxing, která se zabývá jezdectvím, v přijímání nových uživatelů, jakmile vstoupila na burzu v New Yorku. Zdá se, že zakladatelé společností, jako jsou JD.com, TikTok a Pinduoduo, byli dostatečně vystrašeni, aby usilovali o předčasný odchod do důchodu.

Poté došlo k rozsáhlým změnám v celém odvětví, od antimonopolní legislativy po nová pravidla upravující sběr a používání dat. Stín státu daleko přesahuje omezení přístupu na kapitálové trhy a zpřísnění regulací. Víkendové a prázdninové doučování soukromými lektory je zakázáno. Videohry lze naopak hrát pouze v pátek a o víkendu. Finanční blogeři, jejichž data nesouhlasí s oficiálními statistikami, jsou vymazáváni. Mužské digitální idoly považované za příliš zženštilé jsou mimo přízeň, stejně jako některé digitální celebrity a influenceři.



Netřeba dodávat, že to vše vyděsilo i investory. Ze všech hlavních hedgeových fondů je Tiger Global Management na prvním místě, pokud jde o největší vystavení rizikům způsobeným čínským technologickým zásahem. Jak se dalo čekat, Tiger se potřeboval otočit jinam, což nás přivádí k jeho pohledu obrácenému k Indii. I když to není na indickém trhu novinkou, zájem Tigera o Indii prudce vzrostl, a to samozřejmě neuniklo pozornosti ostatních investorů. Čína může mít čtyřikrát více jednorožců než Indie, ale letos Indie daleko předstihla Čínu v počtu nově ražených jednorožců; díky Tigeru a těm, kdo jej následují, poprvé od roku 2013 hodnota rizikových obchodů v Indii překonala hodnotu Číny. Například investice společnosti Tiger do společnosti Innovaceer poskytla Indii prvního jednorožce se zdravotními technologiemi.

Pokud to tak půjde dál, Indie zažije skutečné požehnání jednorožců – ano, požehnání je skutečný termín pro stádo těchto mýtických tvorů – nejen díky skutečnosti, že peníze prchající z Číny potřebují útočiště, ale také díky mnoha konvergujícím silám v Indii. sám. Indie je druhým největším digitálním trhem na světě. Použití rozhraní United Payment Interface usnadnilo digitální platby ve společnosti, která byla – a stále je – tak svázána s hotovostí. Pandemická uzamčení přiměla neobvykle velkou část této digitální populace trávit neobvykle velké množství času a utrácet peníze online. To znamená, že ve velmi krátké době explodovala potřeba sloužit této digitální populaci. Čínský zásah nemohl přijít ve vhodnější dobu. Mnoho startupů spěchá, aby využili boomu, přičemž mnoho investorů je chce využít: Meesho vám pomůže prodat věci v aplikacích pro zasílání zpráv; Razorpay může pomoci s online platbami; Chargebee může spravovat online předplatné; ShareChat vás může dostat do měst úrovně 2 a úrovně 3 prostřednictvím lidové platformy sociálních médií.

I když je vznik dynamického digitálního ekosystému skutečně vzrušující, je důvod se obávat rychlosti tohoto vzniku. Když investoři spěchají hledat útočiště, protože prchají před rizikem jinam, i když útočiště vypadá slibně, mohou přispět k sebeposilujícímu cyklu, který skončí zničením útočiště. První investoři přitahují další, kteří se obávají, že přijdou, a další investoři se vrhnou dovnitř, čímž se cyklus udrží. Kaskádové tranše peněz překapitalizují startupy tím, že dávají více peněz, než je potřeba k dosažení nezbytných milníků. Každý investor, který touží získat kousek akce, může nadhodnocovat společnost, což daleko překračuje to, co je ospravedlnitelné na základě tržních fundamentů. Úspěch narůstá a brzy budete mít předpoklady stát se technickou bublinou.

Namísto reflexivního pronásledování dalšího nablýskaného startupu v Indii by si investoři měli položit několik otázek: Mají startupy a trhy, které obsluhují, kapacitu se zvětšit a ospravedlňují se u nich zůstat po dlouhou dobu? Mohou tyto startupy, které touží získat zákazníky s nejnižšími cenami, někdy objevit cestu k ziskům, zvláště když jsou indičtí spotřebitelé zvyklí vyjednávat? Jaké jsou pro investory nejpravděpodobnější způsoby odchodu? Opravdu se indický trh primárních veřejných nabídek osvědčil? Říká nám zkušenost pouhého jednoho Zomatu po IPO dostatečně o budoucnosti indického potenciálu IPO? Existuje dostatek velkých korporací, které by mohly tyto startupy koupit? Mohla by vysoká počáteční ocenění odradit následné financování budoucími investory a nabyvateli? Byla adekvátně řešena rizika četných regulačních nejistot Indie? Stanou se stále vratká infrastruktura, špatné výsledky v řízení Covidu nebo ekonomiky překážkou pro startupy, bez ohledu na to, jak důležité se dnes jejich služby zdají? Mohou nedostatečné investice do základních věcí, jako je vzdělání, zdraví a připravenost na trh práce, ucpat tok talentů? Co se stane s indickými digitálními návyky ve světě po Covidu, kdykoli k tomu dojde? Odtrhli by lidé nakonec v zemi, kde se daří lidský kontakt, oči od svých obrazovek a vrátili se zpět do přeplněných obchodů, ulic a budov, které jsou samotnou podstatou Indie? Dá se indické vládě věřit, že si nepůjčí stránku od vlády, kterou by chtěla napodobit – čínského státu – a nepokusí se o vlastní zásah?

Nechápejte mě špatně: Je vzrušující vidět tento obrovský zájem o indické technologické startupy – i když je to na úkor jiné země. Ale bylo by moudré, aby se investoři zhluboka nadechli a položili několik otázek. Indie zoufale potřebuje trpělivý kapitál, kvalifikovaný talent a vhodnou technologii, aby vyřešila četné základní problémy země, které pandemie odhalila. To poslední, co si Indie může dovolit, je bublina, která splaskne a všichni tři mohou utéct a hledat útočiště v jiné zemi, protože nikdo – dokonce ani Tygr – nechce sbírat kousky prasklé bubliny. Postarejme se, aby požehnání jednorožců neskončilo tím, že Indii osedlá kletba.

Tato rubrika se poprvé objevila v tištěném vydání 24. září 2021 pod názvem ‚The unicorn pressede‘. Spisovatel je děkanem Global Business na Fletcher School na Tufts University, zakládajícím výkonným ředitelem Fletcherova institutu pro podnikání v globálním kontextu a vedoucím pracovníkem Centra pro sociální a ekonomický pokrok, který není rezidentem.