Dekódování prohlášení o měnové politice RBI

Dharmakirti Joshi píše: Centrální banka bude i nadále tolerantní k inflaci, dokud nebude ekonomika na jistějších základech.

Chodec prochází kolem budovy Reserve Bank of India (RBI) v Bombaji

Výbor pro měnovou politiku RBI ponechal základní úrokové sazby beze změny a ve svém říjnovém přezkumu zachoval akomodativní postoj. Jak se dalo očekávat, politické prohlášení bylo holubičí. Je zřejmé, že Mint Road zatím nechce nazvat pokračující oživení udržitelným. V důsledku toho bude mít tendenci být tolerantní k inflaci, dokud pandemie Covid-19 výrazně nezmizí a dojde k širokému oživení.

Je důležité si uvědomit, že měnová politika je v dnešní době ovlivňována jak lokálním makroekonomickým vývojem, tak i globálním směřováním měnové politiky, přičemž prvně jmenovaný hraje dominantní roli. Lokálně, po druhé vlně pandemie, různé ukazatele, jako je index nákupních manažerů (výroba a služby), ukazatele mobility, výběr vládních daní, vývoz a dovoz, ukazují na zlepšení ekonomické aktivity. CRISIL odhaduje růst reálného HDP na 9,5 procenta pro aktuální fiskální období. A nominální růst HDP bude podle předpovědi mnohem vyšší na 17 procent kvůli zvýšené inflaci.

Pak je tu dobrá zpráva o monzunové frontě. S pozdním nástupem dešťů se kumulativní nedostatek v tomto monzunovém období snížil na pouhé 1 procento dlouhodobého průměru (LPA). Navíc výsev je nyní na 102 procentech normální úrovně. Navzdory nerovnoměrnému prostorovému rozložení a určitým škodám z pozdních dešťů nic nenasvědčuje tomu, že by došlo k nějakému velkému poklesu. Průměrné živé zásoby v nádržích překročily desetiletý průměr a dosáhly 80 procent kapacity. To je dobré pro plodiny rabi, které jsou závislé na zavlažování. V důsledku toho očekáváme, že HDP zemědělství v tomto fiskálním období poroste o 3 %.



Jistě, od přezkumu zásad MPC ze srpna 2021 počet případů Covid-19 klesal a na frontě očkování došlo k obdivuhodnému pokroku. Ale není zde prostor pro sebeuspokojení – virus je dole, ale rozhodně ne ven. Celosvětová zkušenost, dokonce i v dostatečně proočkovaných ekonomikách, ukazuje, že vakcíny virus otupují, ale neporazí ho – alespoň zatím ne. Intenzita třetí vlny zůstává klíčovým rizikem pro růst a blahobyt po zbytek tohoto fiskálního období.

Také navzdory vysokým číslům meziročního růstu bude úroveň ekonomické aktivity v tomto fiskálním období pouze o 1,5 procenta vyšší než v letech 2019-2020. Investice i soukromá spotřeba zůstávají slabé. Existují však i další znepokojující trendy.

Jistě, vláda dělá své. Kapitálové výdaje jak centra, tak států jsou na dobré cestě ke splnění rozpočtového závazku, podporovaného zdravým výběrem daní. A velké společnosti v průmyslových odvětvích, jako je ocel, cement, neželezné kovy, fungují na zdravých úrovních využití a snížily zadluženost svých rozvah.

Ale pro ty menší není cesta tak dobrá. Analýza CRISIL Research ukazuje, že poslední fiskální využití u pěti největších indických výrobců oceli bylo v průměru 81 procent ve srovnání s 62 procenty u zbytku. U pěti největších výrobců cementu to bylo 71 procent oproti 54 procentům u zbytku. Investice do brownfields provádějí větší společnosti. Je zřejmé, že menší společnosti potřebují politickou podporu. Rozšíření záručního programu nouzového úvěrového rámce je toho uznáním.

Soukromá spotřeba také není široká. Dokonce i ve spotřebě zboží, která si vede lépe než služby, se zdá, že povaha poptávky je vychýlena směrem k položkám s relativně vyšší hodnotou, jako jsou automobily a užitková vozidla (nyní je postihuje nedostatek polovodičů). Na druhou stranu poptávka po položkách s nižší cenou, jako jsou dvoukolky, zůstává utlumená. To pravděpodobně odráží příjmovou dichotomii zplodenou pandemií. A také, zatímco meziroční růst klimatizací, televizorů a praček může být v tomto fiskálním roce dvouciferný, je nepravděpodobné, že překročí úrovně 2019-2020.

Pokud jde o inflaci, její pokles na 5,3 procenta v srpnu nabízí jen omezený komfort ze dvou důvodů. Za prvé, jádrová a palivová inflace, které mají v CPI váhu 54 procent, zůstávají tvrdošíjně vysoké a zůstanou tak ještě několik dalších čtvrtletí vzhledem k růstu cen ropy, pokračujícímu výpadku dodávek a prudkým nárůstům nákladů na dopravu.

Za druhé, ceny potravin srazily celkovou inflaci dolů. Efekt vysoké srovnávací základny u potravin bude ve hře do konce roku 2021 a poté se inflace nepotravinářského zboží sníží, protože narušení na straně nabídky se zmírní. Zdá se, že toto je základem snížení prognózy CPI ze strany RBI na 5,3 procenta z 5,7 procenta pro probíhající rok.

Dynamika domácího růstu a inflace naznačuje, že RBI nemá moc možností, než zůstat tolerantnější k přetrvávajícím cenovým tlakům, a doufat, že se nakonec ukáží jako přechodné, protože byly primárně poháněny nabídkovými šoky způsobenými pandemií.

Prostředí měnové politiky se celosvětově obrací k normalizaci/zužování/zvýšení úrokových sazeb z velké části kvůli překvapení rostoucí inflace nebo proto, že některé centrální banky mají pocit, že cíle kvantitativního uvolňování byly splněny. Centrální banky ve vyspělých ekonomikách, jako je Norsko, Korea a Nový Zéland, nedávno zvýšily sazby, zatímco banky v Austrálii, Švédsku a Spojeném království omezily nákupy aktiv. Rozvíjející se země, zejména ty, které sledují cílování inflace, začaly sazby zvyšovat. Dvě systémově důležité centrální banky – americká Federální rezervní banka (Fed) a Evropská centrální banka (ECB) – považují současný nárůst inflace za pomíjivý a sdělily mu větší toleranci na delší období. Zatímco Fed pokročil ve své zužující se časové ose, zdá se, že ECB nikam nespěchá.

Domníváme se, že proces čištění přebytečné likvidity bude v příštích několika měsících pomalu nabírat na tempu, po němž bude následovat zvýšení měnověpolitických sazeb někdy na začátku roku 2022. Do té doby by mělo být dostatečně jasno o třetí vlně a postoji Fedu a Fedu. ECB, která se bude konat v polovině prosince tohoto roku.

Tento sloupek se poprvé objevil v tištěném vydání 12. října 2021 pod názvem ‚Obnova na nerovném terénu‘. Joshi je hlavní ekonom CRISIL Ltd